煤炭行业全年供需紧平衡，动力煤前紧后松，焦煤全年偏紧我们对煤炭行业全年供需的判断是基本平衡，动力煤前略紧后略松，焦煤全年供给依然偏紧张;在供需基本平衡以及紧缩调控政策宏观背景下，煤炭股全年将表现为政策松紧下估值的上下波动，但煤炭股的业绩今年仍会增长，因此全年煤炭股基本走势将是宽幅震荡向上;

　　二季度依然震荡向上，行业估值下限有望抬升至18 倍PE在过去一个季度中，煤炭股于2 月份筑底，并在3 月份中下旬开始出现一轮急涨行情，煤炭行业自身的估值水平已经由最低的15PE 上升到目前接近20PE，并在再次出现的调控政策预期下转而出现小幅下跌;在基于二季度宏观经济形势判断下和不会出现严厉调控政策的基本判断下，我们认为二季度煤炭股的底限估值水平将由一季度的15PE 抬升到17-18 倍左右，目前来看煤炭股的估值下降空间是有限的;

　 目前经济形势并不具备出现15 倍之下的极端估值

　 实际上，我们自3 月初以来推荐煤炭股的核心理由也是基于估值见底的判断，15 倍的估值水平在经济恢复期已经很低了。而煤炭股低于15PE 的估值水平在2000 年以来出现过2 次，第一次是05-06 年，第二次是08 年年底，前者由于漫漫熊市中信心和资金的极度缺失，后者由于全球性金融危机，显然目前的宏观条件不具备支持15 倍以下的极端估值水平的出现;

　 一季度估值修复 20%后，二季度煤炭股将调整后再向上在前期上涨20%估值修复后，煤炭股进入了从估值修复到业绩推动的中间阶段;之所以称之为中间阶段是由于现在依然看不到上市公司业绩上调的条件，而在仅由估值修复推动的行情中也极容易受到政策的打压/预期而休整。我们认为，煤炭股在消化政策利空之后，依然会震荡向上。